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可转换债券的环境和小气候

图片来源@Unsplash |旧铁文|旧铁文|自2019年以来,许多在美国上市的中国股票选择通过发行债券获得新的融资。例如,今年3月,威来以3.5%-4%的票面利率发行了6.5亿美元的可转换债券,转换溢价为27.5%-32.5%,爱奇艺以2%的票面利率发行了10.5亿美元的6年期可转换债券,转换溢价为27.5%-32.5%。

近日,平托多还宣布发行8.75亿美元的可转换债券,利率为0,转换溢价在32.5%-37.5%之间,其中转换溢价是投资者转换股票的超额价值,价值越高,债券发行人的成本越低。

总的来说,平多这次的融资成本低于上述企业。

可转换债券具有债权、股权和期权的特点,近年来以其低成本受到国内外企业特别是高成长企业的青睐。即使在上世纪90年代初,融资成本低的可转换债券也是亚马逊当时获取资金的重要手段。

在本文中,我们将重点关注:1 .多多融资成本低的深层次原因;2.融资后,Pindo将在业务方面做出哪些新的调整?

大量低成本融资:宽松的货币政策环境和企业的小气候。自2019年以来,全球经济面临的下行压力急剧增加,市场悲观情绪弥漫其中。美国政府去年改变了激进的加息方式,通过降息和提高流动性来提高经济士气。迄今为止,中国已经两次降息。

因此,美国债券市场经历了相当大的变化。中长期国债收益率大幅下降。见下图:从英国的金融形势来看,美国的10年期国债现在比去年的高峰期下降了近一半。对企业来说,低利率是筹集资金的绝佳机会。9月初,现金超过2000亿美元的苹果公司发行了70亿美元的公司债券。债券收益率可能比美国国债高1.25个百分点,仍低于去年峰值时的国债水平。

受此影响,迪士尼等企业最近也在低融资窗口期间发行债券储备资金。

这也是上述中国股票近期加速融资的主要原因之一。当国内银行和企业债券市场的融资成本至少为5%时,可转换债券不仅解决了现金流问题,而且稳定了低成本、低风险,吸引了资本市场的现金。

然而,此次多多的零利率和转换溢价在32.5%-37.5%之间,使得其融资成本低于上述中国股票公司,值得分析。

我们将从以下几个方面进行分析:第一,从市场价值管理的角度来看,可转换债券对投资者的主要盈利方式是:1 .债券转换为股票前后的市值溢价;2.对冲基金通过组合看涨/K0/]组合来对冲整体投资风险。

综上所述,在可转换债券是未来看涨期权的共识下,企业早期的市场价值管理对投资者有很大的参考价值。

魏来自2018年。首次公开募股后,股价从峰值13.8美元跌至今天的1.75美元。魏京生的市值缩水了一半以上。虽然年初爱奇艺的股价大幅上涨,但距离33.5美元的峰值还有很长一段路要走。

这将在一定程度上影响投资者的“看涨热情”。为了刺激可转换债券的销售,企业有必要以高利率吸引投资者。以魏为例,3.5%-4%的票面利率是当前可转换债券市场的最高价格,甚至高于苹果本月初发行的大部分公司债券(不可转换债券)。转换溢价水平低也是为了刺激投资者更早转换股票,并设定更低的股价。

平托多多不同。自2019年以来,股价上涨了50%以上,如下图所示:平托多多的股价趋势图现已超过百度市值,达到363亿美元。平托多多是国内互联网的一支新兴力量。早期股价的稳定增长给投资者带来了很大的信心,“看涨期权”的追求特征得到了提升,从而带来了较低的风险。

第二,从风险的角度来看,可转换债券具有低成本的优势,但由于其股权和期权的两大特性,如果把握不好,企业就有动摇股权结构、稀释每股收益的风险。

继续以蔚来为例,发行可转债时股价为6.7美元,若投资者在32.5%的溢价时进行转股,如债券完全转股将带来将近7400万的新股,届时占总股数将在7%左右,虽然蔚来限制单一投资者最多购买1亿美元债券的限制,一定程度上规避了股份集中带来的压力,但新增7400余万新股,对接下来的每股盈利将造成的影响这也是难以避免的。继续以伟为例,发行可转换债券时,股价为6.7美元。如果投资者以32.5%的溢价转换股票,如果债券完全转换,他们将带来约7400万股新股,这将占股票总数的7%左右。尽管魏京生对单个投资者最多购买1亿美元债券的限制在一定程度上避免了股权集中带来的压力,但新增7400多万股新股对下一次每股收益的影响也是不可避免的。

让我们看看它,并把它说得很清楚。

如果将8.75亿美元的融资总额转换为42.61美元的股份,将带来2053万股新股,占当时股份总额的不到2%。即使完成10亿元的债券销售,影响也在控制范围内。

对冲基金是可转换债券的最大买家,通常在购买可转换债券后卖出空股票来对冲风险(如果股票下跌,卖出空获利,如果可转换债券上涨,风险保持在最低水平)。如果企业本身没有一定的抵御风险的能力,发行的债券比例过大,卖出空将给股票价格带来一定程度的上行压力,这也是未来投资者面临的一个重大现实问题。

多多也是如此。虽然股票价格在早期大幅上涨,但稳定势头和增强市场信心是下一个重要任务。

融资后,Pindo在分析这个问题之前打算做什么,我们首先要纠正以下观点:融资的前提是企业缺乏现金。

本文首先以苹果和迪士尼为例,阐述了低利率下企业对融资市场的影响。尤其是苹果,通过发行债券支付股息。可转换债券的融资也可以被视为低利率下的套利。

截至2019年年中,脑多多现金及等价物总额为239亿元,比年初的142亿元增加97亿元。首次公开募股后,脑多多的成长极为明显。GMV 2018年超过4000亿元,预计2019年将突破万亿元大关。此外,货币化率在最近几个季度逐渐提高,这直接反映在现金流积累能力上(2019年上半年,经营活动产生的现金流为26亿元)。

特别值得注意的是,品多自上市以来一直坚持“不触及物流”等基础设施,使得其在固定资产购买和稳定现金流以及市场支出方面略显保守。

针对此次可转债融资,多多表示,此次发行的收益将主要用于平台研发投资和新的农业基础设施建设。

R&D投资相对容易理解,这也是互联网公司的主要特点,我们在此不再赘述。

近日来,平托多多一直强调其农产品的上行工作,如在云南的咖啡豆销售。然而,在农产品的向上运动中,一直难以克服几个主要问题:1 .农产品尤其是生鲜农产品的物流效率和成本,从源头到中间干线物流,包括道路、冷链、冷藏等诸多因素;2.大规模生产初期农产品高投入低收入,中期品牌升级。

上述问题也是农产品上行滞后于其他类别电子商务发展的主要原因。如果你想加快农产品的向上运动,你必须在上面做足够的文章。

如果这笔融资最终以10亿美元(相当于70亿元人民币)完成,我们相信农产品的上游端将主要用于:第一,通过贷款和投资等各种手段,在农产品的源头端进行成本优化和效率提高,特别是冷链物流和冷库的建设;第二,高质量的农产品得到在线流量和资源的支持,以确保销量和品牌的同步提升。

其中,前者将直接消耗资本,而后者将影响货币化率的表现,并对收入带来一定影响。

我们认为,脑多多发行债券不仅是资本市场对其前期表现的认可,也是脑多多成为首个实现0%息票和0%到期收益率并设定“发行人赎回”条款的基于技术平台的企业的主要原因。然而,它也是下一个新周期新任务的参考,合并了42.61美元的股票价格交换和55.39美元的发行人赎回。平托多多的市场价值中期将在500-650亿美元之间。随着电子商务的激烈竞争,尤其是当主要玩家押注于一个正在下沉的市场时,平托多多仍需要稳步增长。这相当困难。这也是平托多继续关注农业并希望在新领域取得突破的主要原因。

简而言之,可转换债券的发行侧重于积极因素。

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