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工业利润的快速增长具有一举两得的效果——评2017年1-9月工业企业利润

事件:2017年10月27日,国家统计局公布,2017年1月至9月,全国规模以上工业企业利润同比增长22.8%,比1月至8月增长1.2个百分点。9月份同比增长27.7%,比8月份快3.7个百分点。

1.工业企业整体利润保持较高增长率。我们总结了四个原因:(1)由于结构优化,总需求具有弹性——稳定消费,外部需求略有改善,抵消了投资下滑。

由于总需求的弹性,2017年前三个季度工业企业主要业务收入的增长率为2012年以来最高。

与此同时,工业品的生产者价格(PPI)和购买价格(PPRIM)仍保持相对较高的增长率,表明市场供需紧张。

(2)适者生存后,一些行业的集中度提高,这有助于提高它们的利润。

这主要反映在煤炭开采、黑色开采、有色金属开采、造纸、能源加工、黑色加工和有色金属加工七大行业的业务单位数量下降。

(3)目前的分配模式有利于企业。

这些措施主要包括减税和降低成本、鼓励双重创新和创业精神以及强调发展实体经济。

该指数显示了单位成本的下降和利润率的上升,两者都是2014年以来同期的最佳值。

(4)生产周期仍处于上升阶段,资本周转速度加快,有利于企业利润的加速实现。

虽然缺乏关于容量利用率的数据,但可以找到两个方面的证据。首先,粗钢和集成电路的增长率在产出水平上有所提高。其次,可以从工业用电量和铁路货运量来验证。

2.结构层面的分化有一定的趋同性。

首先,从1月到9月,制造业利润同比增长19.6%,比之前的18.6%有所提高。

其次,9月份的最佳表现分别是酒精(52.9%,前值15.5%)、电加热(22.6%,前值8.5%)、计算机通信和电子设备(23.6%,前值21.5%),消费品、公共设施和设备制造业。

与8月份相比,化学工业、石化工业、油气开采、黑色工业和电子工业位居前五位,其中原材料工业领先。

3.工业企业利润增长率稳定在中高水平,起到一石三鸟的效果:(1)企业去杠杆化,企业流动资产负债率从2016年第1季度的56.9%下降到55.7%。

(2)为增加居民收入,进一步促进消费,当前城镇居民可支配收入同比增长率从2016年第三季度的7.76%低谷上升至8.3%。

(3)未来还可以促进研发支出,带动固定资产投资增长率。

一、工业企业利润持续快速增长的原因及未来趋势自2017年以来,工业企业整体利润保持较高增长率。我们认为有四个原因:第一,高产业集中度对应高利润;其次,由于结构优化(消费和外部需求而不是投资),总需求更具弹性。第三,目前的分配模式有利于企业(减税、降低成本、鼓励双重创新和创业);第四,产能周期仍处于上升阶段,表现为产能利用率的提高。

1.某些行业的集中度增加观察指标“规模以上工业企业的子行业单位数”,在所有工业行业中,图2所示的七个行业的企业单位数有所减少,黑色产业链最为显著。

驱动力一方面是利益下降背景下的市场自动清算,另一方面是结构改革对供应方的影响。

在产业集中度提高后,这些产业迅速将亏损转化为利润。

2.总需求的弹性总需求的结构演变和由此产生的弹性,请参考我们以前的报告“四个角度让你知道中国的经济弹性在哪里”和“跳出周期,认识到经济超越预期的真正力量”。

一方面,消费已经取代投资成为总需求的主要支撑力量——截至2017年第三季度,消费和投资对国内生产总值的贡献率分别为64.5%和32.8%。

另一方面,在2017年以来的三大需求中,只有净出口增加了国内生产总值的同比增长——消费、投资和净出口分别增加了国内生产总值的同比增长4.5%、2.3%和0.2%,而2016年第三季度分别增加了4.8%、2.5%和-0.5%。

在工业生产层面,总需求的稳定性主要体现在工业企业主营业务收入增长率、工业品出厂价格和采购价格、景气指数、成品库存等指标上。如图3和图4所示,具体解释如下:(1)前三季度工业企业主营业务收入增长率为2012年同期最高。

(2)工业品的生产者价格(PPI)和购买价格(PPRIM)仍保持较高的增长率,表明市场供需紧张。

统计局估计,由于出厂价和收购价格的变化,9月份工业企业利润增加1362亿元,占9月份工业企业利润总额6621.8亿元的20.6%,比上年同期有所下降。

(3)9月份采购经理人指数为52.4,为2012年5月以来的新高。动臂的向上方向是清晰的。

同时,库存周期没有明显下降——1月至9月工业制成品库存累计增长7.8%,而4月份该库存周期峰值为10.4%。

3.成本率下降,利润率上升。目前的分配模式对企业有利。

这些措施主要包括减税和降低成本、鼓励双重创新和创业精神以及强调发展实体经济。

该指数显示了单位成本的下降和利润率的上升,这两者都是自2014年以来同期的最佳值,如图5所示。

4.产能利用率的提高产能利用率的提高和资本周转的加快将有助于加快企业利润的实现。

但是,没有关于生产能力利用率的直接宏观统计数据,这些数据更多是通过企业研究发现的,只能通过其他数据来验证。

我们在两个地区找到了证据。

(1)如图6所示,在工业品产量水平上,粗钢产量的增长率与以前工业企业的利润增长率关系最大。以2016年为分界线,粗钢产量对工业企业利润的预测效果下降,集成电路产量与工业企业利润增长率的相关性增加,这也反映了产业结构的变化。

9月份粗钢产量同比增长5.3%。尽管低于前两个月,但仍是2014年以来的最高水平。然而,集成电路的增长率仍然很高,9月份同比增长20.4%。

(2)如图7所示,工业用电量和铁路货运量自2015年下半年以来呈上升趋势,2017年第2季度后有所下降,但9月份的读数仍是近年来同期最高的。

二、工业企业利润增长产业比较产业结构分化问题持续改善,主要表现在两个方面。

首先,在该行业的三大行业中,制造业的利润从1月到9月比去年同期增长了19.6%,前值为18.6%,保持稳定但上升的趋势。

电、热、水行业同比增长-18.3%,高于-22.6%,降幅继续缩小。

采矿业从去年同期增长了4.7倍,达到以前的5.9倍,并继续恢复正常。

然而,在所有制层面,9月份国有企业和股份制企业的利润增长率继续上升,均上升了1.3个百分点。大企业优于中小企业的分配格局依然存在。

其次,9月份的最佳表现分别是酒精(52.9%,前值15.5%)、电加热(22.6%,前值8.5%)、计算机通信和电子设备(23.6%,前值21.5%),消费品、公共设施和设备制造业。

八月份主要由五大产业主导:化学、石化、油气开采、黑色和电子,主要是原材料。

根据各个行业的水平和趋势,目前的行业如葡萄酒、饮料、茶叶、高档服装、印刷媒体、设备维修、电机设备等都在快速加速发展。

制药、文具、家具制造、特殊设备、计算机通信和电子以及废物资源利用等行业一直保持稳定在较高水平(增长率超过10%)。

通用设备、汽车制造、化工产品、造纸、仪器仪表都显示出了向好趋势的修正。

然而,由于将亏损转化为利润的基础,原材料工业出现了非凡的增长率,现在正在恢复正常。

3.工业企业持续的高利润增长具有一举两得的效果。工业企业的利润增长率稳定在中高水平,具有一举两得的效果,如图9所示:(1)降低损失率,实现去杠杆化。目前,企业资产负债率已从2016年第一季度的56.9%降至55.7%。

(2)提升居民收入,进而促进消费,截至2017Q3,城镇居民人均可支配收入的实际累计同比增速已从2016Q3的低谷7.76%升至8.3%。(2)增加居民收入,进一步促进消费。截至2017年第三季度,城镇居民人均可支配收入实际累计同比增长率从2016年第三季度的7.76%下降到8.3%。

(3)今后还可以促进研发支出,帮助稳定固定资产投资的增长率。

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